套利研究室记事（一）拜师

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引子：投资公司的午餐后闲谈

　　小李这位年轻人是去年3月加入投资公司的，刚刚在市场上摸爬滚打一年。

　　风险监管老杨是这样评论他的："不愧是北京物资学院的科班出身，截止去年3季度，操作半年收益35%，折合年收益70%，很不错。可惜，毕竟是科班出身的，做了一单经典的跨期套利，幸好在风险控制方面比较到位，结果利润全部回吐，年终亏损2%。"

　　"怪不得你小子前段时间性情大变，闷闷不乐，"综合部赵经理恍然大悟，"不过一个好的交易员是一定会经历挫折的，否则怎么会成熟？大刘，你来点拨点拨这个可造之才。"

　　感觉小李的眼光有些怀疑，老杨说："大刘可是一个套利高手，你能认他做师傅，能够少走五年弯路。就你那张卖出1月大豆、买进5月大豆的单子，好经典的熊市套利啊！拜师吧！拜师礼么就是晚饭请大伙啜一顿。"

　　看着小李有点发窘的脸，忠厚的大刘摸了摸他的脑袋，"别理他。走，请示一下总经理，搬家。"

　　套利研究室就此开张

　　"小李，你讲一下你做这张套利单的理由。"

　　"首先1月份新豆集中上市，仓单集中生成，而每年4、5月为國内传统消费旺季，将会造成1月弱5月强；其次大商所规定，5月仓单的水分要求比1月合约高1.5%，另外大豆仓单4月底需要重新检验，会增加相应费用，加上仓储费用、资金利息等等,大连大豆1、5月合约间的理论价差应当在60点以上；接着我查看了一下5-1月份的历史价差，扣除进入现货月的时间，5-1历史价差只有在96年出现过负50点的情况；最后我发现美盘大豆从7月份起1-3-5合约间前低后高，形成利息仓储费的正常市况了。在熊市里，近期合约由于现货压力下跌幅度会增大，所以我采取熊市套利操作。我记得我是在9月20日开始第一批建仓的，价位相同。"(注：5-1差价就是5月价格减去1月价格)

　　"看来你的理由还挺充分的，历史价差我们以后再讨论，你其他的依据都基于：持有大豆现货者通过评估近期和远期价格后，考虑到资金利息、仓储成本等各方面因素愿意马上卖出，而不是储存后再卖；现货充足，市场配置有效，大量成交。你看是不是？"

　　"是啊，1月份大豆将大量上市，種植者需要回收资金。"

　　"但是实际的现货供需状况却和你论据的立足点相违背。美國市场的正常市况(远期升水)来源于美國的供需基本面，反映了美國投资者的操作手法。中美两地市场虽然大势相同，却非任何局部都能克隆。目前的背景是海运费高启，相对國内大豆价格而言，进口大豆到岸价高高在上；大豆409合约的大幅波动流入的仓单迅速被现货市场消耗，紧接下来的11月合约相对1月合约的坚挺依旧反映了供应方面的缺乏。最终501合约主力多头在对市场整体作出评估后，选择逼仓。"

　　"國内农民面对03-04年度的高价记忆犹新，所以在低价位惜售严重。我们通过网络所了解到的市场采集价并非整体农民的真实意愿，无法进行大量成交，市场的资源配置失效了。而期货市场大豆的焦点發生了扩散，近期月份是在揣摩着现货供应的真实情况，而远期月份却受到南美播種面积增加的影响。不同合约的影响因素不一致，产生了价格分歧，在这種条件下，按照最初模型设置的套利就无法成功了。"

　　"套利交易并不是机械的照搬模型，除去无风险交割的套利交易，其他的许多交易都需要具体分析内在的供需状况。而在國内农产品方面，还要评估一下资金因素。目前國内期货的交易大环境还没有达到國外成熟市场高效率的水平，有些品種的参与主体缺位，造成扭曲现象，所以教科书上的知识需要和实践结合，进行调整。"

　　小李沉默着，却皱着眉头。

　　"你会说我现在的分析是事后诸葛。是不是？"小李点点头，"其实我去年也做了1月和5月的套利，不过和你采取了相反的方向。我一直关注着大豆的仓单变化， 8月27日我发现大豆仓单又降5600张到16000张水平，而且9月2日5-1价差收在50点以下，因此9月3日我观察了一个上午的时间，确认1月比5月强劲，价差无力返回50点之上，于是在下午买进1月，卖出5月各200手。随后仓单持续减少，1月也持续强于5月，在差价20点加码了100手，然后我的头寸就一直持有。11月19日那周， 5-1价差徘徊在负100点，不过当周仓单增加4700张，因此11月22日我获利平仓。"

　　


　　(注：做多5-1差价，表示买入5月，卖出1月，希望价差扩大；做空5-1差价，表示买入1月，卖出5月，希望价差缩小，甚至变为负数)

　　小李嘴巴张得挺大，半天才"哇"了一声，"原来我的钱被你赚去了！中间我还补了两次仓，当负100点破位，我只好亏损退场。"小李唏嘘着，"只是你的头寸平得太早了，不然利润就更多了。"

　　"我确实也挺后悔的。但是既然仓单变化是我本次操作的参考因素，所以那天我一定会平仓，也许平掉一半是最好的选择。"大刘笑了笑，"不过这種心情我很快就调整好了，期货交易本来就是让人遗憾的。在这个市场上，心态一定要平和，性情要保持乐观，市场中有的是机会，把握住下一次，争取操作得更好，况且你这么年轻。"

　　小李点点头，眼里放着光。是啊，充满信心的小李回来了！