套利研究室记事（二）牛市套利？熊市套利？

zaiyu

"师傅，今天行情一潭死水，给我上堂课吧！"

　　"让我想想给你说些什么啊！哦，有了。去，加点水。"

　　"好嘞！"小李三步并做两步，一脸喜色，"加水就说明有料。"

　　"小李，套利交易有所谓"牛市套利"和"熊市套利"之分，专家们也经常说A商品应该做"牛市套利"，而B商品适合"熊市套利"，不过现在许多投资者连牛市(熊市)套利的两条腿应该选择什么方向都不清楚。你说你做的单是熊市套利，那你怎么理解牛市套利和熊市套利呢？"

　　"牛市中一般体现为需求相对旺盛，供给相对不足，这将会导致近期合约的上升幅度大于远期合约，而调整时近期合约的下跌幅度也会小于远期，所以通常买入近期卖出远期；熊市中一般体现为供给相对过剩，需求相对疲软，导致近期合约受现货压力在下跌时快于远期，反弹时落后远期，所以通常卖出近期买入远期。"

　　"好的，以上的理论来源于國外的投资理念。但事物总是在不断变化的。下面我给你举个例子：目前的铜市是牛市，现货供应非常紧张，因此现货升水较大，我们确实可以通过'买近期卖远期'获利，比如在2个月前买入5月铜卖出7月铜，现在应该是获利的，而且这種交易方式已经延续了半年以上，我想这一点你肯定注意过吧！"

　　"当然，我还做过一次，赚了好几百点呢！"讲起这，小李有点兴奋。

　　"我们再来看一下原油市场。纽约原油也是一个牛市，最初它的表现也确实象金属铜一样，越靠近现货月，其相对后面月份的升水越大，是一个前高后低的反抛物线。比如03年1月买进305合约卖出307合约,两个月后305合约成为第二合约月，这时305合约由于月份间升水扩大，所以大大高于307合约的价格，此时平仓就能得到稳定的利润。"

　　"哦，原油啊，我一直是看一下报道，最多看一下K线图，还从来没有关心过它的差价结构呢！"

　　"但是从2004年4月后，现货月价格升水幅度开始下降，甚至出现低于后续月的情况。04年9月以来，现货月开始对第二月长期保持贴水状态，'买近期卖远期'的套利模式已经缺乏获利基础。你再看现在的价格曲线结构。"

　　"是啊！居然是这样。现在已经形成第5合约中间高，两头低的结构了，而且现货月贴水非常大。"小李有点吃惊！

　　"那你看如果前段时间操作，应该采取什么方式？"

　　"怎么操作啊！哦，比如3个月前我卖出中间突起的507，买进后期的509，现在应该是获利丰厚。看了你的图表，傻瓜也会做了啊！不过，國内还没有原油期货啊！"

　　


　　"虽然目前國内还没有原油期货，但是现在的市场是全球化的市场，做研究是不分國别的，多了解一点总是好的。我们投资公司下属的石化油品部，现在的业务虽然还放在國内，一旦需要通过國际原油市场保值，我们就能马上进入状态。对于原油市场的理解深了，也能对燃料油的交易有所帮助。现在國内的燃料油正处于起步阶段，虽然不能照搬國外的模式来比对燃料油，但是燃料油依然蕴含了不少的套利机会。"

　　"对了，师傅你看燃料油远期几个月的价格相同，未来必然会产生分歧。那么应该如何关注呢？"

　　"你难道不懂期货么？还要我告诉你？这个問題应该我来问你！"见小李咧着嘴，大刘接着说："不要总是想着去依靠别人，也许你的探索方向是错误的，但是只要你试着去研究，你必然会发现内在的影响价格波动的因素。自己发现的真理是最有价值的，不是么？'燃料油远期价格分歧'就作为你的作业吧！"

　　"没問題，不过要多给点时间我。"

　　


　　"好，你自己安排时间。再来看另一个例子。2001年金属铜处于下跌中，但是12月铜和9月铜的差价变化表明9月铜相对强于12月，并没有因为受到现货压力而扩大下跌幅度；而由减产消息发动的2002年的牛市初期，远期上涨力度明显大于近期。这两个例子都是和经典定义的牛市套利、熊市套利相背的。"

　　"是啊，"小李开始了沉思，"哦，我知道了，原来牛市和熊市都有其发展过程，在初期、中期、末期，基本面的情况并非完全相同，随着供需的变化以及心理预期的影响，近期远期合约间的差价就發生阶段性的变化，而并不是始终遵循同一模式的。"

　　"孺子可教！"大刘挺开心的笑了。