套利研究室记事（四）正套和反套

得意地笑哈

"师傅，今天我看报纸上某分析人员说铜市的反套交易已经基本平仓结束，我知道铜市的反套交易就是买入上海，卖出伦敦。那么倒底怎样定义正套交易和反套交易呢？""哦，上次刚和你谈完牛市套利、熊市套利，本来应该紧跟着的话题就是正套和反套，不过我以前没有搞过培训，所以咱们碰到什么说什么！以后有什么問題尽管问，我不知道的话我就再去问别人。""师傅，和你呆了几天，我觉得你什么都懂嘛！还用得着去问别人。""小子，我可不能不懂装懂，误人子弟我可担当不起。期货市场本来就是发展变化的，虚心看待每一件事情，也许从某人身上学到的东西恰好能纠正自己顽固不化的错误观点，三人行必有我师，学无止境啊！好，言归正传。"小李拿出新买的MP3，这样来不及记在本子上的可以录下来慢慢体会。

　　"任何商品有它的事实存在属性，有它自然的供需流向，有它的产品加工性能。关于正套、反套的说法就来源于商品的自然属性。

　　首先商品是事实存在的，只有先拥有商品，才有对商品的卖出处置权。人们可以通过生产、采购甚至借贷现货，来卖出交割；或者近期买入交割，然后远期卖出交割，这是一个正常的过程，应此我们习惯称之为正套。

　　如果你预先不拥有商品，当你在近期合约卖出时，你是无法交付的。时间的不可逆性无法让未来的拥有来满足现在的付出，所以期货市场中'近期卖出，远期买进'的这一过程相对就是逆向的，我们称之为反套。""鸡生蛋，蛋孵鸡算是正套还是反套啊！"杨经理刚好从走廊走过，听到他们的话题，走了进来。

　　"哎呀，'杨风险'大驾光临，您可是无事不登三宝殿的啊！"老刘起身，"是不是我什么单子面临风险了？""没有没有，恰好走过，不要看到我就联想到斩仓的刀嘛！"杨经理一脸无辜，"不过虽然套利交易的风险相对较小，风险监控也是必要的嘛。""对啊，对啊！"小李搬过一把凳子，"杨经理，那给我讲讲套利交易的风险控制原则吧！""现在手头有点事情，小李咱们以后讲好吗？" 看杨经理转身出门，老刘接下刚才的话题："再说它的供需流向，从自由贸易的角度来讲，供需宽裕的地区商品价格低，供需短缺的地区商品价格高，因此商品应该从供需宽裕的地区流向供需短缺的地区。从我國的供需情况来讲，原油、大豆、铜、橡胶等等品種都处于一種短缺状态，需要进口。它们的流向基本是在國外买进，到國内出售。所以LME买进铜，抛出上海铜我们就习惯性称为正套；买进CBOT大豆，卖出大连大豆也称为正套。""师傅，有的时候某種商品的集中进口不是会导致短期的國内过剩吗？从而使得价格远远低于國际市场价格，这样不就可以出口了吗？""理论上是可行的，不过我國的进出口关税、增值税的征退等等政策制约了这些品種的出口。由于这種商品长期来讲是短缺的，需要进口弥补。而短期较低的國内价格使得进口无利可图，进口量减少；而随时间推移，稳定的需求必然消耗國内库存，使得國内外价格再次恢复到可进口状态。""哦，所以反套交易'买进國内期货，卖出國外期货'，等待的就是这么一个重新恢复进口的时间段。这样就达到获利的目的了。""是啊！这类正套交易可以演变为实际的进口贸易，但是反套交易则会由于出口政策形成障碍或者产生亏损而无法转变为现实贸易，这也是这类交易中'正、反'的另类含义。

　　我挺欣赏某位期货分析师的话，他说内外市场之间存在着高低不同的堤坝，而货流与资金流则尤如潮汐规律一般来回反复，并不断淹没堤坝，直至水位进一步降低为止。我想这里的'水位'应该是指库存。好好理解这句话！"小李在本子上写下"水位、潮汐、资金流"等字，重重划了下划线。

　　"师傅，根据产品的加工性能是不是指大豆加工成豆粕和豆油啊！而豆油和豆粕是无法还原成大豆的，所以买进大豆卖出豆油和豆粕就是正套交易，卖豆买粕、油就是反套交易了""对了，那还有没有别的？"大刘笑着问。

　　"哦，原油加工为汽柴油、燃料油等等。""还有吗？"小李开始冥思苦想，"好啦，别想了，看你那痛苦样。"大刘拍了拍小李的脑袋，"目前的成熟品種中也就你说的。未来可以关注一下玉米和乙醇，不过发酵法制取乙醇的原料不只有玉米，而且乙醇还可以利用原油的化工产品乙烯水化制取，所以玉米和乙醇的关系就很复杂，再说CBOT上市的乙醇期货不知道能否成功。那么这个课题也希望你去研究吧。""呵呵，师傅开玩笑吧。""最后我再补充一点，套利交易研究是一门纷繁复杂又精彩绝伦的学术，我们所知晓的仅仅一二。对于正套反套，我所理解的定义一定是片面的，只能应用于目前我们熟悉的商品期货品種。比如说二氧化碳排放期货，它交易的标的是排放量，是一種权力；另外一些期货合约可以现金结算如指数期货，甚至某種原油也可以现金结算。而外汇期货、利率期货交易的是一種票据或是货币，在涉及这些期货合约的套利交易上，一定有更加广阔的内涵。

　　所以不管是牛市套利、熊市套利，还是正套反套，一个时代的交易大师们所创的理论是符合当初他们那个时代的投资格局的，虽然说历史是重复演绎的，但是事物又是不断变化的，从别人的理论融汇成你自己对市场的理解，才是最好的。"(和讯)